指數(shù)定價(jià)除取代傳統(tǒng)的礦石年度協(xié)議定價(jià)制度之外，更具深意的是，這為鐵礦石金融化鋪平了道路。隨著近年來鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)上演過山車般的行情，鋼廠、貿(mào)易商的避險(xiǎn)需求逐漸升溫。
兩年前還在中國(guó)鋼鐵圈鮮為人知的普氏能源資訊（Platts），如今“火了”。
在前不久中國(guó)鋼鐵原材料國(guó)際研討會(huì)召開期間，會(huì)場(chǎng)外的普氏展臺(tái)人頭攢動(dòng)。專程從新加坡趕來的普氏金屬部鋼鐵助理編輯陳力明雖有心理準(zhǔn)備，但情況還是出乎他的意料，前來咨詢、訂購(gòu)普氏鐵礦石資訊的企業(yè)代表竟讓他整整一個(gè)下午都無暇小憩。
與負(fù)責(zé)技術(shù)指導(dǎo)的陳力明截然相反，普氏中國(guó)業(yè)務(wù)拓展經(jīng)理郭震宇的臉上盡顯輕松。雖然這位低調(diào)的銷售并未透露公司的業(yè)績(jī)，但其言語間對(duì)今年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信心十足。
“我想訂你們的指數(shù)�！眮碜哉憬蔫F礦石貿(mào)易商沈峰在普氏展臺(tái)前說。但他并不知道，在此之前，他的上司已經(jīng)就此問題咨詢了普氏的工作人員。
同絕大部分訂閱普氏指數(shù)的鋼廠、貿(mào)易商一樣，這家公司訂閱普氏指數(shù)的理由非常簡(jiǎn)單：賣方強(qiáng)制要求�！拔覀儎倓偼ㄟ^招標(biāo)購(gòu)得一船鐵礦石，但賣方要求必須以普氏指數(shù)進(jìn)行結(jié)算�！� 沈峰說。
2008年6月，普氏能源資訊率先推出鐵礦石指數(shù)業(yè)務(wù)，并很快成為三大礦商推動(dòng)礦石新定價(jià)機(jī)制的工具。
買方“被”普氏
今年上半年，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格在短短數(shù)月內(nèi)由110美元/噸漲至接近200美元/噸，延續(xù)了40多年的以年為周期的長(zhǎng)期協(xié)議定價(jià)機(jī)制徹底破裂，醞釀已久的鐵礦石定價(jià)機(jī)制改革開始加速。
3月，在國(guó)外新財(cái)年開始之前，世界三大礦商之首的巴西淡水河谷（VALE）參考普氏指數(shù)，以今年1月-2月的現(xiàn)貨市場(chǎng)均價(jià)為基礎(chǔ)推出對(duì)華礦石價(jià)格，拉開季度定價(jià)序幕。此后，必和必拓（BHP）、力拓（Rio Tinto）也宣布與客戶改簽季度礦石合同，新季度合同價(jià)格在前一個(gè)季度中的最后一個(gè)月月初確定，價(jià)格水平為該月之前三個(gè)月鐵礦石價(jià)格的加權(quán)平均值。
新定價(jià)公式的推出，意味著鐵礦石定價(jià)機(jī)制邁入指數(shù)定價(jià)試運(yùn)行階段。
這種局面無疑為三大礦商所樂見。過去的幾年，鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格僅在兩個(gè)很短的時(shí)間段內(nèi)低于長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，其余時(shí)間均高于長(zhǎng)協(xié)價(jià)。由于全球鐵礦石貿(mào)易長(zhǎng)期處于賣方市場(chǎng)，將長(zhǎng)協(xié)價(jià)格逐漸向現(xiàn)貨價(jià)格轉(zhuǎn)化，礦商就能獲得更大利潤(rùn)，這也是他們強(qiáng)行推廣季度指數(shù)定價(jià)的動(dòng)機(jī)。
季度定價(jià)之后，月度定價(jià)會(huì)否接踵而至?雖然力拓高層表示，“供需雙方均對(duì)季度定價(jià)滿意”，但三大礦商進(jìn)一步縮短定價(jià)周期的強(qiáng)烈意愿已為業(yè)內(nèi)所熟知。而季度指數(shù)定價(jià)模式的確立，顯然是打開了通往現(xiàn)貨指數(shù)定價(jià)的大門。
當(dāng)前具有全球影響力的礦石指數(shù)主要有三家，除上述普氏鐵礦石指數(shù)，還有環(huán)球鋼訊（Steel Business Briefing, SBB）旗下的TSI指數(shù)，以及英國(guó)金屬導(dǎo)報(bào)（Metal Bulletin）的MBIO指數(shù)。三大礦商則一致選擇普氏指數(shù)作為季度和現(xiàn)貨貿(mào)易結(jié)算的定價(jià)基礎(chǔ)。
對(duì)此，市場(chǎng)的質(zhì)疑聲音一直不斷，普遍認(rèn)為礦商選擇普氏只是因?yàn)槠鋬r(jià)格最高，對(duì)礦商最有利。多家媒體曾在公開場(chǎng)合就這一問題向普氏尋求答案，但普氏均未明確作答�！敦�(cái)經(jīng)》記者遂收集了普氏和TSI今年以來的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)兩者的價(jià)格走勢(shì)大體相同，局部互有高低，因此上述說法并不成立。
但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，早已丟失話語權(quán)的中國(guó)買家不得不接受新游戲規(guī)則，否則就無礦石可買。中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)（下稱中鋼協(xié)）秘書長(zhǎng)單尚華早在今年長(zhǎng)協(xié)機(jī)制破裂前就曾明確表示，三大礦商在以不接受季度定價(jià)協(xié)議就不裝船發(fā)貨的方式逼企業(yè)就范。
受惠于礦商的力挺，普氏指數(shù)在鐵礦石海運(yùn)貿(mào)易中得到廣泛推廣。僅在中國(guó)地區(qū)，近150家具有鐵礦石貿(mào)易資質(zhì)的鋼廠和貿(mào)易商之中，就有約70%的企業(yè)“被”普氏。
“中國(guó)前十大鋼鐵企業(yè)全部是我們的客戶�！标惲γ鞣Q。
鐵礦石定價(jià)模式的驟變，為三家編制鐵礦石指數(shù)的資訊公司打開巨大的市場(chǎng)，也將其卷入了延宕多年的礦價(jià)糾葛。
采樣不盡合理
對(duì)于從年度定價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)榧径榷▋r(jià)這一既成事實(shí)，代表中國(guó)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)利益的中鋼協(xié)深知該局面已無法逆轉(zhuǎn)。單尚華在鋼鐵原材料國(guó)際研討會(huì)上公開表示，在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，“縮短定價(jià)周期，可能是明智的選擇”。
而雙方的分歧主要來自于這一定價(jià)模式的核心——指數(shù)。
中鋼協(xié)認(rèn)為，當(dāng)前鐵礦石價(jià)格指數(shù)的制定難稱公允。這一矛頭首先指向了指數(shù)的代表性。全球鐵礦石海運(yùn)貿(mào)易量超過10億噸/年，而三大指數(shù)采集價(jià)格樣本的中國(guó)沿海港口鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)中的粉礦，其市場(chǎng)容量略高于1億噸，約為全球礦石海運(yùn)貿(mào)易總量的10%。以十分之一權(quán)重的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格來為全球鐵礦石貿(mào)易建立價(jià)格基準(zhǔn)，作為大買家的國(guó)內(nèi)鋼企顯然難以認(rèn)同。
“這個(gè)量相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)確實(shí)比較小，因此會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)�！盩SI鐵礦石經(jīng)理麥若虎（Rory MacDonald）在接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)坦言。
負(fù)責(zé)普氏鐵礦石指數(shù)的金屬市場(chǎng)主編弗朗西斯（Francis Browne）在接受采訪時(shí)也承認(rèn)指數(shù)“并非完美”，但他表示，全球并非只有鐵礦石如此定價(jià)，原油等大宗商品亦是如此。
這位主編認(rèn)為，在長(zhǎng)協(xié)價(jià)格機(jī)制下，每當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格和長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的價(jià)差拉大，礦商和鋼廠中必有一方會(huì)不滿，“因此市場(chǎng)需要某一指數(shù)來提供客觀、公正的價(jià)格評(píng)估，更加貼切地反映市場(chǎng)狀況”。
弗朗西斯認(rèn)為，大鋼廠在指數(shù)定價(jià)模式中缺乏影響力的流行說法似是而非，普氏指數(shù)的數(shù)據(jù)采集囊括多家中國(guó)大型鋼鐵企業(yè)�！按箐搹S不買現(xiàn)貨的說法并不正確�！彼f。
麥若虎則稱，目前為TSI提供信息的企業(yè)有74家，51%是賣方，49%是買方。在賣方中，25%是礦商，其余為來自中國(guó)、新加坡、印度的貿(mào)易商。
據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，國(guó)內(nèi)大鋼廠確實(shí)也在鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買粉礦，但購(gòu)自該市場(chǎng)的礦石只占其用量的一小部分，在此市場(chǎng)從事交易的多為中小鋼廠和貿(mào)易商。
除樣本采集問題，在礦石貿(mào)易中，由于品位、雜質(zhì)、海運(yùn)費(fèi)、船期等差異，不同礦石的價(jià)格相去甚遠(yuǎn)。因此，鐵礦石指數(shù)在形成過程中需要進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。
三家國(guó)際資訊商均設(shè)立了62%品位（礦石含鐵量為62%）鐵礦石指數(shù)，普氏和TSI還設(shè)立了58%品位礦石指數(shù)， 55%-68%品位間的礦石，是三家公司主要的采樣區(qū)間。三家指數(shù)公司對(duì)1單位含鐵品位均有相應(yīng)的價(jià)格評(píng)估，礦石品位每增加或減少一個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格就上浮或下浮5美元/噸到6美元/噸，以此將不同規(guī)格的礦石折算成統(tǒng)一礦石指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)。雜質(zhì)含量等指標(biāo)亦是如此。
陳力明告訴《財(cái)經(jīng)》記者，單位變量的價(jià)格評(píng)估源于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的總結(jié)�！暗@個(gè)值會(huì)發(fā)生變化，我們將根據(jù)市場(chǎng)供需來決定是否改變。”他說。
單尚華則認(rèn)為這樣的估價(jià)并不科學(xué)。他表示，根據(jù)生產(chǎn)企業(yè)的歷史經(jīng)驗(yàn)，礦石每增加1品位，價(jià)格增加5美元/噸到6美元/噸，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其給鋼鐵企業(yè)帶來的降低成本的邊際效應(yīng)。
價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)指數(shù)的另一個(gè)重要質(zhì)疑則是其指數(shù)形成的方法。
普氏指數(shù)的形成過程為該公司在倫敦、新加坡等地的分析師通過電話和即時(shí)通訊工具，與市場(chǎng)參與者交流關(guān)于交易、詢價(jià)和報(bào)價(jià)的信息。在每個(gè)工作日結(jié)束時(shí)（對(duì)于大多數(shù)亞洲現(xiàn)貨市場(chǎng)而言，是中國(guó)時(shí)間18時(shí)30分），普氏的分析師將根據(jù)在該時(shí)間之前收集的信息進(jìn)行評(píng)估，從而形成當(dāng)天的指數(shù)價(jià)格。
TSI指數(shù)則完全不同，該公司的價(jià)格信息全部由與其簽訂協(xié)議的數(shù)據(jù)提供商提供。所謂數(shù)據(jù)提供商，即是礦商、貿(mào)易商以及鋼廠，而這些企業(yè)所提供的數(shù)據(jù)不包括詢價(jià)和報(bào)價(jià)，完全基于已經(jīng)發(fā)生的礦石交易。根據(jù)這些數(shù)據(jù)的不同品質(zhì)分級(jí)，TSI分析師進(jìn)行加權(quán)平均最終得出當(dāng)天的指數(shù)。
而MBIO指數(shù)則是金屬導(dǎo)報(bào)通過與國(guó)內(nèi)資訊企業(yè)鋼之家簽訂協(xié)議，由鋼之家負(fù)責(zé)提供數(shù)據(jù)源。后者的數(shù)據(jù)采集方法與普氏類似。
三者對(duì)比，普氏的爭(zhēng)議最大，這不僅是因?yàn)槠帐鲜侨蟮V商指定的結(jié)算依據(jù)，而且還在于普氏指數(shù)的形成方法。單尚華認(rèn)為，通過致電鋼廠、貿(mào)易商等企業(yè)來采集信息缺乏科學(xué)性和準(zhǔn)確性，采集過程并不透明。而更為重要的是，普氏指數(shù)的核心理念是，尋找可成交的市場(chǎng)價(jià)位。
據(jù)弗朗西斯介紹，普氏指數(shù)每天都在尋找最高的買方詢價(jià)和最低的賣方報(bào)價(jià)來評(píng)估當(dāng)天的指數(shù)價(jià)格�！按_切地說，應(yīng)該稱之為普氏估價(jià)而非指數(shù)�！彼f。
這就意味著，每日的普氏估價(jià)并非當(dāng)天所有采集信息的加權(quán)平均，而是價(jià)格發(fā)現(xiàn)。即使市場(chǎng)收市前有成交，但如果在成交之后至18時(shí)30分前出現(xiàn)更有競(jìng)爭(zhēng)力的詢價(jià)或報(bào)價(jià)，那么這個(gè)價(jià)格也將會(huì)是普氏評(píng)估當(dāng)天估價(jià)的主要依據(jù)。因此，如果一天中沒有任何現(xiàn)貨交易成交，普氏的估價(jià)將會(huì)是基于當(dāng)天最有競(jìng)爭(zhēng)力的詢價(jià)或報(bào)價(jià)。
以沒有達(dá)成交易的價(jià)格作為評(píng)估價(jià)格，從而確定鐵礦石季度價(jià)格，這正是中鋼協(xié)認(rèn)為不科學(xué)、不合理的所在。業(yè)內(nèi)擔(dān)心，這一價(jià)格很可能被操縱。
對(duì)于詢價(jià)、報(bào)價(jià)合理性的質(zhì)疑，弗朗西斯解釋說，普氏估價(jià)的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)是市場(chǎng)檢驗(yàn)。他舉例說，如果A公司給予普氏一個(gè)詢價(jià)，普氏分析師認(rèn)為該價(jià)格過高，與前一交易日估價(jià)出現(xiàn)較大偏離時(shí)，則會(huì)向同行業(yè)的B、C等公司予以驗(yàn)證。在驗(yàn)證過程中，如果這一價(jià)格無法讓同業(yè)其他企業(yè)接受，那么普氏認(rèn)為該詢價(jià)為無效價(jià)格。
“同業(yè)互查是發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)真實(shí)價(jià)格的重要組成部分。這要求信息必須在市場(chǎng)中經(jīng)受消費(fèi)者、生產(chǎn)商、貿(mào)易商的檢驗(yàn)。”弗朗西斯說。
弗朗西斯的解釋并不能讓鋼廠放心。近日，中國(guó)港口壓港鐵礦石超過7000萬噸，接近港口庫存最高紀(jì)錄，日成交量有限，但報(bào)價(jià)卻不斷攀高。與此同時(shí)，下游鋼材產(chǎn)品價(jià)格依舊低迷不振。
這是一波沒有市場(chǎng)、沒有成交量的漲價(jià)潮。原因是鋼廠即將進(jìn)入原料冬儲(chǔ)期，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商豪賭未來一段時(shí)間內(nèi)的市場(chǎng)需求。單尚華認(rèn)為這是典型的貿(mào)易商炒高價(jià)格出貨的行為。鋼廠擔(dān)心，正是這些意欲炒高礦價(jià)的貿(mào)易商，在很大程度上將影響價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)，從而抬升鋼廠下一個(gè)季度定價(jià)的基準(zhǔn)價(jià)格。
“我們必須警惕貿(mào)易商與礦商變相成為利益共同體從而影響指數(shù)定價(jià)�！币晃粯I(yè)內(nèi)專家提醒說。
在未進(jìn)行深加工的一次鋼材的成本構(gòu)成中，礦石成本占三分之一，礦價(jià)波動(dòng)將給鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。中鋼協(xié)一位曾參與過礦石長(zhǎng)協(xié)談判的權(quán)威人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，供需雙方重回長(zhǎng)協(xié)談判桌的可能性已不存在，面對(duì)礦商制定的新游戲規(guī)則，中國(guó)企業(yè)只能“見招拆招”。
單尚華建議，鐵礦石價(jià)格應(yīng)該與鋼材一次材價(jià)格掛鉤。一次材包括熱軋板卷、中板、建筑鋼材等。由于鋼材市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)在很大程度上取決于其出廠價(jià)格，這就意味著建立“鋼價(jià)—礦價(jià)”聯(lián)動(dòng)機(jī)制，實(shí)則將礦石定價(jià)權(quán)由礦商向鋼廠轉(zhuǎn)移，從而限制上游利潤(rùn)。
“我認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)阻止這樣的事情發(fā)生。該建議會(huì)遭到三大礦商的強(qiáng)烈反對(duì)，因?yàn)檫@會(huì)造成產(chǎn)品價(jià)格倒推原材料價(jià)格，大大減少礦商的利潤(rùn)�！丙溔艋⒄f。
鐵礦石金融化禍福
指數(shù)定價(jià)除取代傳統(tǒng)的礦石年度協(xié)議定價(jià)制度之外，更具深意的是，這為鐵礦石金融化鋪平了道路。
隨著近年來鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)上演過山車般的行情，鋼廠、貿(mào)易商的避險(xiǎn)需求逐漸升溫。2008年，德意志銀行（Deutsche Bank）和瑞信（Credit Suisse）首先涉足鐵礦石衍生品市場(chǎng)，推出鐵礦石掉期合約。這種合約的本質(zhì)是買賣雙方對(duì)未來礦石價(jià)格走勢(shì)的一種對(duì)賭。而作為已經(jīng)發(fā)生現(xiàn)貨交易的買方，可通過在鐵礦石掉期市場(chǎng)購(gòu)買合約，來對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
鐵礦石掉期交易推行之初，由于買賣雙方均承擔(dān)著較大的違約風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)參與者迫切需要一個(gè)高信用度的第三方來提供鐵礦石掉期合約的結(jié)算服務(wù)。
2009年4月，新加坡交易所（下稱新交所）率先推出鐵礦石掉期合約的場(chǎng)外結(jié)算服務(wù)，此后掉期交易參與者可以任意選擇對(duì)手進(jìn)行交易結(jié)算。新交所表示，該所當(dāng)月已與TSI指數(shù)簽訂合約，以此作為結(jié)算依據(jù)。鐵礦石掉期這一衍生品就此借助指數(shù)與現(xiàn)貨市場(chǎng)掛鉤。
截至目前，TSI指數(shù)成為新交所和芝加哥交易所進(jìn)行鐵礦石掉期交易結(jié)算的依據(jù)，而普氏指數(shù)則牢牢占據(jù)季度定價(jià)以及鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)。
中國(guó)國(guó)際期貨有限公司研究院研究員裴毅飛在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，鐵礦石掉期市場(chǎng)為金融資本涌入這一大宗商品交易提供了平臺(tái)，而鐵礦石價(jià)格也被賦予了更強(qiáng)烈的金融屬性，交易風(fēng)險(xiǎn)被成倍放大。
“掉期的本質(zhì)就是對(duì)賭，既然是對(duì)賭，就有與賭局相同的地方——莊家永遠(yuǎn)穩(wěn)賺不賠，只是賺多賺少的問題�！迸嵋泔w說。他特別提醒，在新交所的20位清算會(huì)員名單中，滿目皆是高盛、巴克萊、摩根士丹利等國(guó)際金融財(cái)團(tuán)。
裴毅飛表示，只要保證鐵礦石指數(shù)波動(dòng)性足夠大，且有足夠的鋼廠、貿(mào)易商參與到掉期市場(chǎng)中來，金融財(cái)團(tuán)便可坦然坐莊，在鋼廠與礦商之間低買高賣掉期合約，從而獲得穩(wěn)定的價(jià)差收益。鐵礦石指數(shù)定價(jià)體系的形成正是這些金融財(cái)團(tuán)完成“坐莊”的第一步。
“對(duì)于礦商而言，掌握了原材料的定價(jià)權(quán)就保證了自己的利潤(rùn)，同時(shí)掌握了下游企業(yè)的命脈。礦商通過掉期大把賺走美元的同時(shí)，充當(dāng)做市商的金融財(cái)團(tuán)也將酒足飯飽，而這些皆由買方埋單。”裴毅飛坦言。
